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中色股份:有色央企改革,首推中色股份

发布时间:2015-08-12    研究机构:中国银河

核心观点:

1.事件

2015年8月7日,“中海系、中远系”旗下中国远洋、中运航运、中海发展、中海集运、中海科技5家上市公司因控股股东筹划重大事项同时宣布停牌,推升了市场对于央企改革进程加快的预期。

2.我们的分析与判断。

(一)我国有色系统央企整合箭在弦上。

习主席在7月调研时明确提出了国企改革的三大目标,即有利于国有资本保值增值、提高国有经济竞争力和放大国有资本功能。

其中,国有经济竞争力的提高正是实现国资保值增资与扩大资本功能的基础。

因国家资源禀赋以及历史遗留问题等原因,我国有色金属行业央企在对内、对外提升国有经济竞争力方面存在有诸多问题。对内,我国有色金属产业集中度低、有色央企同质化竞争严重、行业产能极端过剩,盈利能力低下;而这又压制了有色央企的估值,进一步对国有资产保值增值以及放大国有资本功能造成一定负面影响。对外,尽管我国有色金属需求量占全球的50%左右,但我国资源紧缺、人均储量显著低于世界平均水平、资源对外依存度高(铁矿石、铜、铝等大宗商品对外依存度分别为59%、62%、45%)、缺乏国际性的矿业巨头等弱点,使我国在国际有色金属市场竞争中缺乏话语权与定价权。

在目前我国施行大国战略“走出去”的背景下,我国有色金属系统的改革,有助于有色央企的整合,形成我国的“必和必拓”这类世界级综合类矿业巨头。而这对于加速我国有色金属行业整合、实现过剩产能从国内到国外的转移,提升我国有色企业在全球的经济竞争力与拿矿能力、保障我国的资源安全,增加我国国有有色央企资产价值、扩大资本功能,都有着巨大的促进作用。因此,我国有色系统的央企整合箭在弦上、迫在眉睫。

(二)横向或纵向,中色股份亦是最优选择。

国企改革在形式上可分为三条主线:1)改制(混改或员工持股)提升国企经营效率;2)集团优质资产注入,实现资产证券化率的提高;3)同一行业央企的强强整合。对于有色金属这一国际竞争力不足、国内产能过剩、同质化周期性强的资源型行业来说,国企改革的第二、三种形式对行业或对企业实现改革的目标更有帮助。而资本市场对有色系统央企集团内部的纵向整合、或是集团之间的整合的预期更为强烈。从集团内部的纵向整合维度,中色集团内部还拥有大量未上市的优质资产,在央企改革中有极强的资产注入预期。中色集团主业为国际工程承包、有色金属资源开发(铜、铅锌、稀土、钽铌铍等)、相关贸易及服务,拥有有色金属资源量3000万吨,各级企业261家,8家上市公司,2014年年收入1900多亿元,资产1200亿左右。集团在国内有4家上市公司,分别为国内铅锌、稀土、铝资源平台中色股份,国内钽铌铍等小金属资源平台东方钽业,海外铜资源平台中国有色矿业(在港上市),以及湖北铜资源平台中国大冶有色(在港上市)。在本轮央企改革中,为到达国有资本保值增值、放大国有资本功能的目标,中色集团极有可能提升集团资产证券化率(将未上市资产注入上市公司),甚至还存在有将在港上市、价值较A 股明显低估的资产私有化后重新注入至A 股上市公司的可能(中国有色矿业2014年净利润11.39亿元港币,市值仅62.45亿元港币,几乎无成交量,价值低估、融资功能差)。考虑到中色集团国内两家上市公司中东方钽业市值太小,且被定位为小金属资源平台,而更具集团传统业务的中色股份显然更适合成为集团的资产整合上市平台。

从集团之间的横向整合维度,中色集团与中铝集团存在整合的可能性。中色集团、中铝集团同属于中国有色总公司,血缘关系浓厚。而中色集团、中铝集团、中冶集团旗下有多项业务类似,如中色与中铝的铜与稀土资源开发冶炼业务、中色与中冶的铅锌资源开发冶炼业务、以及中色、中冶、中铝都拥有的海外工程承包业务,无论在国内还是在国外都存在着激烈甚至是恶劣的竞争关系,极大的影响了我国有色企业在国际市场上的竞争力。而中色集团、中铝集团、中冶集团这些有色系统央企之间的整合,将为我国产生一个具有世界影响力的综合矿业巨头,可有效化解国内有色冶炼产能过剩、国外有色资源竞争乏力等问题。而中色集团作为带有开拓国际矿山建筑市场、获取海外资源使命而诞生的有色央企,其所拥有的众多海外优质矿山及国际有色金属工业市场影响力,在本轮央企整合中将具有明显的价值。而作为中色集团最佳资本整合平台的中色股份,也将受益。

具体影响可能是集团之间合并后将使中色股份的优势业务的竞争力更强健,中铝公司有港股上市公司中铝国际,主营业务工程承包,与中色股份重合,但中铝国际盈利能力强,中铝国际市值66亿港币,净利润7亿元港币。鉴于港股估值低廉,股票流动性低和上市公司融资功能较弱,我们可有推测在合并后中色股份会更受益。

3.投资建议。

无论是纵向的集团内部整合,还是横向的集团间,公司都是我国有色系统央企改革的最受益标的之一,资产注入预期强烈。此外,公司得益于“一带一路”战略,海外工程承包业务大爆发(在手有效订单400多亿元;2014该项业务收入30亿元,净利率8%;预计2015、2016年海外工程承包业务收入60、100亿元),助公司业绩翻倍增长。我们预计公司2015、2016年EPS 为0.51、1.02元,对应PE 为34.16、17.08倍,安全边际高,且具有央企改革概念,维持“推荐”评级。

4.风险提示。

1)铅锌金属价格大幅下跌;2)工程施工期间遇到不可抗力的影响;3)央企改革进程不及预期。

申请时请注明股票名称