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中海集运:运价下滑慢于油价,季报业绩大幅提升

发布时间:2015-04-28    研究机构:申万宏源

投资要点:

事件/公告:公司发布15年一季报,报告期实现收入77.59亿,同比下滑9.42%,归母净利润为2.49亿,同比增加305.58%,加权平均ROE为1%,较去年同期增加0.74个百分点,EPS为0.0213元。

运价下滑幅度不及油价,毛利率水平大幅提升。受到运价水平下降影响,本期实现收入小幅下滑。其中,内贸集运价格较去年同期最高水平下滑34%,下滑幅度较大;但外贸航线运价水平下滑幅度较小,美线运价指数15Q1均值为811点,较去年同期减少33个点,欧线运价指数15Q1均值为1308点,较去年同期252个点。于此同时,船用燃料油价格从14Q1的约600美元/吨,下跌到15Q1的约300美元/吨,下跌幅度超过50%,远高于运价水平的下跌。受燃油成本下跌影响,报告期公司营业成本为71.79亿,同比下滑15.96%,远高于收入下滑水平,毛利率为7.47%,较去年同期增加7.2个百分点。

“联盟合作+跨境电商”寻求差异化集运服务。公司14年开展与阿拉伯联合航运、法国达飞海的合作,成立O3集团,合作方式包括共同投船、舱位互换等,有利于提高运营效率,降低成本,并消化大船产能;同时,与阿里巴巴、中海科技合作,拓展跨境电商的托运业务,有助于公司拓展新的客户群体。

行业整合预期持续升温。虽然我们认为,航运整合涉及顶层战略和设计,无法给予准确判断。但在整合的大假设下,从逻辑层面来看,中远中海两家集运业务最具有整合的可能:其一,集运面临全球竞争,且两者运力规模排名分别在第六、第七,即使合并排名亦在第四,具有对整合的渴求;其二,两者内贸频繁,但外贸仍有较大的合作提升效率空间;其三,两公司管理层互为交流任用,人事上阵痛期相对较短。

维持盈利预测,维持增持。我们认为,油价持续走低,而整体运价调整会具有一定的滞后性,短期将会为公司带来业绩改善,但长期来看在供需不平衡未有改善的条件下,盈利能力仍难有大幅度好转。我们预测15-17年EPS分别为0.10元、0.11元、0.12元,分别对应PE为105倍、95倍,87倍,维持增持评级。

申请时请注明股票名称