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中海集运:成本端改善助14年扭亏为盈,期待央企改革红利

发布时间:2015-03-27    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

公司公布2014 年报,2014 年公司实现营业收入362.3 亿元,同比增长5.51%;实现归属上市公司股东净利润10.6 亿元,较去年同期增加37.1 亿元,折合EPS 为0.09 元;扣非后净利润0.5 亿元,较去年同期增加30.2 亿元,折合EPS 为0.005 元。

点评:

14 年集运市场运价坚挺,成本端改善助公司扭亏为盈。2014 年四季度原油运价暴跌,全年新加坡380cst 燃油均价同比下降9.1%,而SCFI 均值仅同比下降0.6%。其中欧线运价均值同比上升7.5%,美国经济复苏加上美西港口工人罢工,美东线运价均值同比上升13.5%,而美西线运价同比下滑2.6%。面对持续低迷的市场环境,公司强抓成本控制,打造成本竞争优势,2014 年,公司全年营业成本348.9 亿元,较2013 年同比下降 3.7%,其中燃油成本支出68.5 亿元,同比下降22.7%,燃油消耗量同比下降15.8%。燃油成本下降主要系两方面原因:一方面由于市场油价下跌致使公司燃油采购成本大幅下降;另一方面,公司继续强化节油措施,加上8艘1 万TEU 及2 艘1.9 万TEU 大船交付提供公司船舶大型化程度,油耗同比减少。成本端大幅改善叠加收入端小幅增长,2014 年公司实现扭亏为盈l 欧地、亚太航线保持高增长,太平洋航线收入下滑。2014 年公司完成运量809 万TEU,同比下降1.2%,其中太平洋线、欧地线、亚太线、内贸线分别完成129、149、205、316 万TEU,同比变化-3.9%、+3.4%、+13.3%、-10.1%。

从收入来看,太平洋线、欧地线、亚太线、内贸线收入94、89、68、58 亿元,同比变化-4.9%、+13.8%、+15.9%、-7.1%。2014 年公司外贸航线平均运费每TEU 同比增加1.1%,内贸航线平均运费每TEU 同比增长3.3%。

处置资产获取投资收益。2014 年公司实现归属于母公司股东净利润10.6 亿元公司,较去年同期-26.5 亿元增加净利润 37.1 亿元。其中投资收益10.8亿元,较去年同比上升207%,贡献较多利润。投资收益主要来自公司处置上海峥锦实业有限公司 100%股权、上海中海洋山国际集装箱储运有限公司100%股以及中海码头发展有限公司 100%股权,分别获取一次性投资收益2亿元、0.9 亿元、6.5 亿元。

与阿里合作建设航运电商,积极拥抱新经济。2014 年,公司与中海科技联合阿里巴巴合资成立了“一海通”全球供应链管理公司,积极探索传统海运物流与电子商务的融合,推进电商平台建设。传统行业与互联网融合是大势所趋,公司积极拥抱新经济的态度值得肯定。

15 年市场供求略有改善,但运价有下行压力。根据clarkson 预计,2015 年集运市场需求增速6.7%,供给增速5.8%,供求关系略有改善。2014 年油价暴跌而集运运价坚挺,集运公司部分享受到了成本端的改善带来的盈利增长,我们认为这得益于市场供求的改善以及集运业特殊的市场结构。集运市场的集中度比干散货和油运高,主要的集运公司又组成了四大航运联盟(2M、O3、G6、CKYHE),占据了80%以上的市场份额,短期内集运公司有一定的议价能力,在成本端大幅改善的情况下稳住了运价。不过如果低油价维持,很难保证集运公司在产能过剩的情况下会一直抑制住降价抢货的冲动。

估值和建议:在“一带一路”战略中,航运央企整合以形成全球竞争力是保障中国企业走出去的重要途径,公司有望享受到央企改革的红利;公司积极拥抱新经济,与中海科技、阿里联合成立 “一海通”全球供应链管理公司,积极探索航运电商平台建设,有一定的发展潜力和想象空间。预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.07、0.10 元,对应PE 为75、54 倍,对应PB 为2.4、2.3 倍,维持“增持”评级。

风险提示:欧美经济复苏低于预期、班轮公司出现恶性竞争、油价大幅反弹

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